Les États-Unis seront la première victime de leur guerre commerciale

Les premiers mois du deuxième mandat de Donald Trump ont accentué le niveau d’incertitude dans le monde de manière considérable. Les tarifs déjà annoncés (malgré certains reports), les menaces additionnelles et l’ampleur des mesures de représailles de la part des autres pays, notamment de la Chine, rendent la conjoncture très incertaine. Les autres politiques mises en place par la nouvelle administration Trump, notamment du côté de l’immigration et de l’appareil gouvernemental fédéral, risquent aussi de bouleverser la conjoncture. Pour ajouter à l'instabilité, le plafond légal de la dette américaine a été rétabli au début de l'année. Bien que le département du Trésor ait déployé des « mesures extraordinaires » pour maintenir le financement du gouvernement, ces options sont limitées. Sans une action du Congrès pour relever ou suspendre la limite, le gouvernement pourrait épuiser ses réserves de liquidités dans les mois à venir, ce qui augmente le risque de retards de paiement ou même de défaut de paiement. Même si nous avons révisé nos prévisions, de nouveaux ajustements seront nécessaires à mesure que la situation évoluera. Le président Trump a notamment menacé de faire usage de mesures économiques pour forcer le Canada à vouloir devenir un État américain. La nature de ces mesures potentielles demeure un point d’interrogation. Il existe d’ailleurs une grande incertitude quant à la capacité des banques centrales à réduire leurs taux d’intérêt dans le cas où elles seraient frappées par un choc stagflationniste. L’indépendance de la Réserve fédérale est également à surveiller, tout comme le rôle de valeur refuge des marchés américains. De nombreux gouvernements à travers le monde ont été frappés par des crises politiques, ce qui pourrait affaiblir davantage leur capacité à répondre à un ralentissement économique tout en préservant la viabilité des finances publiques. Cela est sans compter les risques d’instabilité financière, y compris ceux qui pourraient émaner d’un environnement réglementaire plus laxiste. Les marchés boursiers, les marchés obligataires et les prix des matières premières pourraient se montrer encore plus instables et contribuer à freiner davantage l’économie mondiale.

La Banque du Canada (BdC) continue de jongler avec les perspectives d’une hausse de l’inflation et d’un déclin de l’activité économique découlant de la guerre commerciale. Sa décision de laisser les taux d’intérêt inchangés en avril s’explique en partie par ses décisions antérieures, la BdC ayant déjà retranché 225 points de base à son taux directeur, mais aussi par l’incertitude entourant les perspectives. Une fois que les décideurs auront davantage de clarté, ils seront « prêts à agir de manière décisive si de nouvelles informations pointent clairement dans une certaine direction ». Compte tenu des vents contraires persistants liés à la politique commerciale, au cycle de renouvellement des prêts hypothécaires et au ralentissement marqué de la croissance démographique, nous continuons de prévoir que la BdC recommencera bientôt à réduire le taux directeur jusqu’à ce que celui-ci s’établisse à 1,75 % au cours de l’année.

La Réserve fédérale (Fed) fait face à une dynamique similaire, bien que l’activité économique ait été plus robuste au sud de la frontière et que les progrès en matière d’inflation y aient été moins marqués jusqu’à maintenant. Ainsi, on s’attend toujours à ce que les décideurs américains abaissent les taux d’intérêt à mesure que la croissance mondiale ralentira, mais beaucoup plus lentement que lors des cycles d’assouplissement précédents. Nous continuons de prévoir que la Fed amorcera son cycle de baisse en juin jusqu’à porter son taux cible à 3,625 % d’ici la fin de 2025.

La nature perturbatrice des politiques de l’administration américaine, notamment la remise en question de l’indépendance de la Fed, a poussé de nombreux investisseurs à se détourner des actifs américains. Le billet vert a donc souffert et a continué de s’affaiblir sur une base pondérée par les échanges commerciaux. La liquidation s’est produite malgré une hausse des taux obligataires américains à long terme, ce qui signale une perte de confiance dans les actifs américains. Les corrélations historiques entre les actions et les obligations se sont également rompues en raison de cette nouvelle dynamique. Compte tenu de l’incertitude, nous sommes d’avis que les actifs à risque resteront sous pression. Entre-temps, le dollar canadien devrait profiter de cette perte d’enthousiasme à l’égard des actifs américains ainsi que de la perspective de nouvelles baisses de taux aux États‑Unis.